中金：关注A股业绩向好景气回升领域

摘要

我们认为A股指数反弹斜率虽较前期可能有所放缓，但修复行情仍有望继续延续，当前位置下行风险十分有限。历史经验显示4月往往是全年中业绩对股价表现解释力较强的月份，在此背景下A股或更加关注业绩驱动、追求景气板块。

行业配置方面，成长继续引领，关注基本面边际改善领域。1)受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2)温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分资源类行业、具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。

正文

关注业绩向好景气回升领域

市场回顾

指数小幅反弹，资源股有相对表现。近期公布的3月我国制造业PMI重回扩张区间，强化投资者对于后续经济边际改善预期;海外方面美国增长、就业数据仍保持相对韧性，降息预期再度出现回摆。本周A股震荡回稳，上证指数周度涨幅0.9%。成交方面，本周市场日均成交额接近9700亿元，与此前一周基本持平;北向资金净流出接近40亿元。风格层面，红利风格再度走强，中证红利上涨1.7%;偏大盘蓝筹的沪深300上涨0.9%，偏小盘的中证1000、中证2000分别上涨1.1%、0.5%，偏成长风格的创业板指上涨1.2%。行业层面，受益于全球大宗商品价格走强的有色金属、石油石化领涨;基础化工、农林牧渔也有不错表现;计算机、通信等偏科技成长板块回调较多。

市场展望

修复进行时，关注业绩向好景气回升领域。清明假期期间国内外部分事件性因素值得关注，海外方面，3月美国非农就业数据再度超预期，叠加多位美联储官员发表偏鹰派讲话，市场对美联储6月开启降息周期的时点再度推迟、全年降息3次的预期也出现波动，十年期美债利率上行至4.4%附近，美元指数也有所走强。国内方面，清明假期期间出行及部分消费数据显示内需仍在边际回暖，国内酒店的预订量、线路游预订量、热门景点门票预订量等数据均相比去年出现明显增长，服务型消费保持较好的回升势头。清明假期期间，全球主要风险资产普遍波动加大，主要市场股指震荡下跌，标普500、日经225指数分别回调1.0%、3.4%，恒生指数保持窄幅波动。我们认为节后A股有望相比全球市场显现相对韧性，主要原因有以下几个方面：

1)我国经济增长呈现边际企稳迹象，稳增长政策仍在加码。3月制造业PMI时隔6个月再度回升至荣枯线以上，叠加前期公布的出口、通胀等数据好于市场预期，投资者对基本面预期最为悲观阶段可能已经过去。两会后各项政策步入落实阶段，投资者普遍关注针对推动新质生产力发展、设备更新和消费品以旧换新、推进房地产市场平稳健康发展等相关政策的出台。进入4月，一季度经济数据即将公布、上市公司年报和一季报的密集披露期也将到来，市场关注点可能在经济数据和上市公司基本面的双向验证。

2)中美两国互动增加。4月2日晚中美两国元首通电话，随后美国财长耶伦访华，同国务院副总理举行会谈，就中美以及全球经济金融领域的重要问题进行进一步的深入讨论。

3)A股市场整体估值不高，仍在历史低位。经历2月初以来的行情企稳后，当前沪深300前向市盈率为10.3倍，依然明显低于12.6倍的历史均值水平，横向及纵向对比仍具备较好投资吸引力。

综合来看，我们认为A股指数反弹斜率虽较前期可能有所放缓，但修复行情仍有望继续延续，当前位置下行风险十分有限。历史经验显示4月往往是全年中业绩对股价表现解释力较强的月份，在此背景下A股或更加关注业绩驱动、追求景气板块。

配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现;外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇，关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块;高股息板块需要注意配置节奏和逻辑变化。近期关注以下进展：

1)国家主席习近平应约同美国总统拜登通电话。双方同意继续保持沟通，责成双方工作团队落实好“旧金山愿景”，推进外交、经济、金融、商务等领域磋商机制以及两军沟通，在禁毒、人工智能、应对气候变化等领域开展对话合作，采取进一步措施扩大两国人文交流，就国际和地区问题加强沟通。

2)美财政部部长耶伦访华，并同国务院副总理何立峰举行多轮会谈。双方就两国及全球宏观经济形势、中美经济关系及全球性挑战进行了深入、坦诚、务实、建设性的交流，一致同意在中美经济和金融工作组项下讨论中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题。

3)清明假期期间国内消费与线下出行情况。交通运输部表示，今年清明假期(4月4日至6日)，预计全社会跨区域人员流动量75283.6万人次，日均25094.5万人次，比2023年同期日均增长56.1%，比2019年同期日均增长20.9%。除此之外，根据飞猪发布的《2024清明假期出游快报》显示，清明假期国内酒店预订量较去年同期增长159%，线路游预订量增长164%，热门景点门票预订量增长超2倍，整体来看国内服务消费延续了较好的修复态势。

4)央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。会议指出要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，促进物价温和回升，保持物价在合理水平，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

5)上市公司年报集中披露。截至4月6日，A股共有1244家上市公司披露年度报告，已披露公司收入同比增长0.9%，归母净利润同比增长-1.5%。分行业看，社会服务、商贸零售、纺织服饰凭借低基数优势业绩改善最为明显，公用事业、传媒、汽车等行业盈利增速也位居前列。4月为上市公司年报及一季报密集披露期，继续关注经济环境在上市公司基本面反映。

6)海外方面，3月美国非农就业人数增加30.3万人，高于市场预期的20万左右;失业率为3.8%，比上月下降0.1个百分点。投资者担心强劲的劳动力市场和颇具韧性的经济可能会让美联储按兵不动的时间长于此前预期，受此影响近期美债利率、美元指数波动有所加大。

行业建议

成长继续引领，关注基本面边际改善领域。1)受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2)温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分资源类行业、具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。

近期关注：1)国内经济数据;2)稳增长政策进展以及落实效果;3)海外宏观政策和地缘局势。

本文转载自“中金策略”微信公众号，作者：李求索等；智通财经编辑：杨万林。

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